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将与博世汽柴高压共轨系统高低搭配满足市场对

发布:admin06-06分类: 国际

  预计1Q12销售额同比降20%,利润率亦有降低,二季度将逐月好转,上半年持平或略降。受累于下游商用车需求不景气影响,整车企业和发动机企业均有一定库存,导致公司1Q12订单下滑较大,预计1Q12销售额同比下降20%,利润率也承受一定压力,预计市场对公司1Q12经营业绩已有预期。随着整车企业和发动机企业库存逐步消化,公司2Q12将会好转,预计1H12公司收入同比持平或略降。

  柴油车尾气排放要达到国Ⅳ标准,对燃油喷射系统的燃油喷确度要求远高于国Ⅲ标准,只有电控高压燃油喷射系统才能满足要求。目前博世已在国内建成完整的高压共轨燃油喷射系统产业链,来满足国内对电控高压燃油喷射系统的需求,其它电控高压燃油喷射系统在国内暂无成熟产品或产能,高压共轨系统将是国Ⅳ阶段主流技术路线。

  国Ⅳ阶段公司面对的市场空间是国Ⅲ阶段3倍,且市场地位也将进一步加强。国Ⅳ阶段,柴油车需要升级燃油喷射系统和加装尾气后处理系统,预计国Ⅳ标准完全实施后,柴油车燃油喷射系统和尾气后处理系统合计市场空间将是国Ⅲ阶段仅有的燃油喷射系统市场空间的3倍。公司及博世汽柴凭借在电控高压燃油喷射系统超强市场地位,国Ⅳ阶段市场地位将进一步加强,预计两者将合计占有中重型商用车燃油喷射系统80%市场份额。

  公司积极准备应对国Ⅳ排放标准实施。公司开发的WAPS系统正在验证,将与博世汽柴高压共轨系统高低搭配满足市场对电控高压燃油喷射系统需求。博世汽柴持续加大对高压共轨系统的国产化率,预计2012年将有新的高压共轨系统核心零部件生产线投产,后续会在无锡建设第三工厂(或于2014投产)扩大产能,来满足国四需求。威孚力达在各型柴油车尾气处理技术储备充分,技术水平及规模要领先竞争对手,将成为柴油车尾气处理市场领导厂商。威孚力达轻型柴油车尾气处理系统DOC和POC已开始供货,预计2012年DOC出货量达6-7万套,POC出货量达2-3万套,主要配套高端轻客和轻卡。

  国Ⅳ标准能否顺利实施,油品是关键。目前制约国Ⅳ实施的最大困难是石化企业无法在全国范围内提供合格油品,除北京、上海和广州等城市外,大部分地区还是国Ⅱ标准油品,含硫量在2000ppm左右,远高于国Ⅳ标准的50ppm,也高于国Ⅲ标准的350ppm。中石油中石化等大型炼油企业已完成设备改造,但生产高标准燃油生产成本会上升,需要提高燃油价格来配合。根据博世汽柴长期试验验证,若油品达到国Ⅲ标准,即具有实施国Ⅳ标准的条件。

  四季度收入增速高于行业尽显龙头优势预告显示11年公司实现收入835.9亿元,其中4季度收入195亿元,同比增速18.2%。在四季度行业负增长的情况下(空调行业4季度总销量负增长18.3%)格力4季度依靠内销、出口份额的双重提升(内销份额提升2.11%,出口份额提升4.78%)以及中央空调业务的拓展,收入增速实现快速增长,显示了格力在行业低迷期强大的龙头优势。

  净利润率稳步提升按照营业利润和利润总额的差额来看,公司11年4季度入账的营业外收入预计在5千万左右,而10年4季度入账6.1亿元,因此虽然11年四季度单季度利润增速低于收入,但若剔除补贴因素,公司的盈利能力仍然得到了提升。11年4季度公司单季度净利润率达到7.5%,环比提升0.84个百分点,我们认为这可能是四季度原材料价格有所回落和公司产品结构得到改善导致的。

  增长稳定,维持公司买入评级。我们认为公司作为专业制冷龙头,依靠品牌张力,技术实力和下层渠道优势,能够进一步整合市场。此次增发能够进一步完善公司的产能布局,加强竞争实力和现金充裕度。我们预测公司12-13年摊薄后的EPS分别为2.20、2.72元,对应预测增发摊薄后EPS为2.06、2.56元,维持公司买入评级,目标价30.24元。

  出口增长明显,未来更有期待。2011年公司出口产品实现销售收入1.44亿元,同比增长了40.32%,占整个营业收入的8.54%,预计未来占比仍将逐渐提升。公司按照欧盟认证的要求对公司进行了高标准的建设,通过欧盟认证是大概率问题,同时近期公司顺利获得加拿大禽肉进口许可,成为国内第一批获得加拿大许可企业,未来出口业务的空间和利润都非常的可观。

  2012年业绩展望。近期毛鸭价格不断的走高,公司存货充足,我们认为价格终将传导至冻品价格;同时近期种鸭疫情的影响,鸭苗价格的大幅增长,考虑到种鸭的生产性能,未来几月鸭苗行情预计依然值得肯定,鸭苗仍是公司最具有弹性的产品。随着陈州华英的肉鸡项目盈利能力的不断改善,公司业绩增长也将更加有保障。

  深发展2011年集团净利润同比增长65%,实现EPS2.47元;扣除平安银行并表可比口径下净利润同比增长47%,与我们预测一致高于市场预期;成本收入比40%。11年末集团NPL为0.53%,拨备覆盖率为321%,拨贷比为1.7%;资本充足率及核心资本充足率均环比提升,分别达到11.51%和8.46%。

  我们认为深发展与平安集团间交叉销售的协同效应已在公司零售业务的快速发展中初步体现:深发展(单公司可比口径)信用卡有效卡量同比增长38.5%,信用卡应收款同比增长52%;零售存款增长29%,超过同期存款整体增速15个百分点;小微贷款(包括个人经营性及小微企业)同比增长90%。我们认为,平安集团翔实的客户资料、广阔地域和客户群体覆盖以及强有力的执行能力将对深发展未来业务发展特别是零售业务提供强有力推动。

  (3)人造金刚石价格和成本的降低对传统超硬材料形成的替代,预计到2015年国内人造金刚石需求达到130亿克拉,五年CAGR 13%。 2011年公司人造金刚石单晶制造业务承接了2010年以来的高景气,产品量价齐升。我们判断2012/13年人造金刚石单晶颗粒价格将较2011年小幅下降,公司依靠产能扩张和成本控制可以保持该项业务的稳健。

  我们判断公司人造金刚石单晶业务短期内可能受到调控影响而出现利润率下滑的现象,但长期趋势向好。预计公司2011/2012/2013年实现营业收入11.66/15.84/20.44亿元,同增48%/36%/29%,实现归属母公司净利润1.35/1.91/2.52亿元,同增113%/42%/32%,对应每股收益0.43/0.61/0.80元。综合考虑公司产能技术优势和新项目的成长性,我们给予公司目标价格16.17元,首次“推荐”评级。

  业绩预测与投资建议:随着公司苯胺原材料逐步一体化以及2012年MDI市场的回暖,我们判断烟台万华的毛利水平近期将持续回升,若出口和国内流动性逐步改善,烟台万华的业绩将进一步增长。我们预测2012,2013年EPS分别为1.14,1.38元,对应于目前股价市盈率分别为13.4,11.1倍。我们认为烟台万华行业壁垒高,业绩持续向好,具备稳定增长的特性且历年来分红比例较大,是值得长期持有的投资标的,因此维持烟台万华评级“买入”。

  鸿路钢构公布2011年年报:公司2011年实现营业收入353168.77万元,同比增长34.50%;实现利润总额26981.60万元,同比增长37.42%;实现归属于上市公司股东的净利润21234.87万元,同比增长31.57%,EPS为1.62元,略高于我们预期。公司2011年末利润分配方案:10股派发现金股利人民币3.7元(含税),以资本公积金转增股本的方式,每10股转增10股。

  公司收入低于我们预期的关键是第四季度收入低预期,第四季度实现收入10.45亿,同比增长3.26%,低于全年同比增速。我们认为2011年宏观持续紧缩导致固定资产投资增速的下滑是导致第四季度收入低预期的主要原因。公司全年实现收入35.32亿元,同比增长34.5%,公司收入增长的原因:1)产能扩张,报告期内公司湖北鸿路四期投产;2)产品结构调整,重钢结构占比上升。分季度看,公司Q1、Q2、Q3、Q4收入同比增速分别为:104.41%、26.71%、55.61%、3.26%(图1),Q4收入增速远低于全年各季度,我们认为2011年宏观持续紧缩导致固定资产投资增速的下滑是导致第四季度收入低预期的主要原因。3)公司的业务区域来看,安徽地区收入稳定,华中地区与华东地区分别上升43.80%和74.45%,公司的异地扩张进展顺利(图2)。

  公司2011年实现综合毛利率14.14%,较去年同期上升近1个百分点,略高于我们预期。公司盈利能力略超预期的关键是第四季度实现综合毛利率16.46%,大幅超预期。2011年公司实现综合毛利率14.14%,较去年同期上升近一个百分点,主要原因在于:1)从分业务毛利率来看(图3),2011年空间钢结构业务盈利能力大幅增长是公司综合毛利率上升的主要驱动力,2011年空间钢结构业务毛利率为12.29%,较去年同期增长3.07%;2)分季度毛利率来看,Q1、Q2、Q3、Q4分别实现综合毛利率12.72%、14.17%、12.7%、16.4%,我们认为四季度综合毛利率的上升的可能原因一方面是空间钢结构业务多数在年末交付,另一方面是Q4钢材价格大幅下跌(图4)。

  公司2011年实现销售费用率1.84%、管理费用率3.27%,较去年同期均有小幅上扬,同时略高于我们预期。公司2011年销售费用率为1.84%,较2010年上升0.41个百分点,销售费用率略超预期主要是因为随着业务的区域扩张和重钢比例上升,占比较高的运输费用大幅增长所致(图5);公司2011年管理费用率为3.27%,较2010年上升0.95个百分点,管理费用率的上升主要源于公司产能扩张带来人员大幅增加和研发费用的增加,我们认为这种现象是暂时的,拉长时间看,人员增长与研发实力的构建将为公司未来的成长奠定坚实的基础,我们认为随着收入规模扩大,公司销售费用率与管理费用率有望逐步下降。

  公司2011年实现归属母公司净利润2.12亿,同比增长31.57%,业绩快速增长的背后是年度公司经营现金流的恶化,增长缺乏质量。公司2011年实现经营现金流净额-1.99亿元,主要原因:1)公司2011年的收现比低于往年,而付现比与往年基本持平(表1)。但是四季度经营性现金流略有好转(图6)。

  公司收现比低于往年的原因在于应收账款的大幅上涨;付现比与往年持平,但是大于100%,主要是公司提前采购钢材所致;2)公司2011年应收账款为4.95亿元,同比增长118.06%。应收账款占营业收入比例为14.61%,远高于往年的8%,我们认为主要原因在于重钢结构增加导致加工周期和紧缩环境下业主支付延后导致回款周期延长;3)2012年兴业建筑将视角落在企业的增长质量,我们认为后调控和放松前夜的建筑业,应该更多的关注在行业需求变化进程中企业的经营应对和调整能力,公司2011年的经营现金流净额、净利润、营运资本增加的比例关系看,公司的增长质量下降(图7),这种下降尽管在一定程度上是由业务结构变化导致,但我们认为这也反映出钢结构制造企业在业主面前较低的议价和钢结构重资产经营特性在需求下滑过程中被动和经营调整滞后。

  期待公司募投项目完成后产能增长带来的快速成长。公司募投项目中的“年产3.6万吨特重钢结构生产建设项目”已经达到预定可使用状态,其他募投项目年产5万吨管型钢结构自动化生产技改项目、年产重钢结构4万吨、年产50万m2聚氨酯复合板技术改造项目将在2012年投产,产能增加将驱动公司业务规模快速成长。

  盈利预测、估值和评级。根据2011年公司各业务收入和盈利情况,我们调整了公司盈利预测假设:1)略微上调空间钢结构、桥梁钢结构、建筑重钢结构业务的收入增速;2)略微提升公司各项业务毛利率;3)调整公司应收帐款占收入的比重和资产减值损失。据此我们预计公司2012-2014年EPS分别为2.07元、2.72元、3.45元,对应PE分别为16倍、12倍、10倍。给予公司“推荐”评级。

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